2025Q1盈利加速释放，平安健康如何打通医险协同任督二脉？

4月23日，平安健康（1833.HK）公布了2025年一季度业绩。

财报显示，平安健康在2025Q1实现收入10.62亿元，同比增速高达25.8%，增速水平远超市场预期。受益于战略2.0、医险协同持续优化等举措，公司在2024年顺利实现收入增长回正，随着改革红利持续释放，2025Q1的收入重回双位数增长。

利润方面，公司在2025Q1实现净利润3319万元，同期经调整净利润录得5786万元。同比来看，这两个利润表科目在去年同期都处于净亏损状态；环比来看，2025Q1实现的净利润已经超过了2024全年的1/3，以此判断公司的盈利能力正在加速释放。

那么，平安健康为何能够在2025Q1实现收入双位数增长、利润加速释放？平安健康未来估值又有哪些核心看点？

01 高协同性业务是业绩加速释放的关键

医险协同战略是平安健康近年来的主旋律，随着战略2.0进入深化阶段，公司聚焦于高毛利率的高协同性业务，推动业务结构持续优化，逐步形成了“保险+医疗健康”和“保险+居家养老”的业务结构。反映在财务数据上，从渠道维度来看，F端和B端业务是公司收入的支柱。

公司财报数据显示，在2025Q1，平安健康F端和B端企业健康管理业务的合计收入同比增长录得43%，基于公司目前以F端和B端业务为核心的收入结构可知，正是得益于持续深耕F端的保险+医养会员、医疗理赔协同、医健权益服务模式，以及在企业健康管理业务（B端）上的快速扩张，驱动公司收入端在2025Q1实现双位数增长。

平安健康与集团之间的高度协同性，使其“保险+医疗健康”和“保险+居家养老”业务模式明显有别于其他港股互联网医疗概念股，这是公司在资本市稀缺的主要原因之一。平安集团内部对公司的定位是医疗养老生态圈的核心旗舰，通过差异化的“产品+服务”赋能金融主业，创造了巨大的直接价值与间接价值。

平安集团财报显示，截至2025年3月末，平安健康服务的客户数近一千万。与此同时，在平安集团近2.45亿个人客户中，医疗养老生态圈累计为近63%的客户提供相关服务权益，其中客均合同数约 3.37 个、客均AUM 达 6.12 万元，这两项指标均显著高于未享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户。

由此可见，平安健康在F端渠道展业的一个核心逻辑：通过为集团金融客户提供医疗相关服务，创造金融业务的交叉销售机会，使客户从单一产品使用者升级为多产品使用者，平安寿险等集团内部企业都因此而受益。平安健康聚焦F端业务，不仅提升了客户黏性，而且该模式可以显著降低获客成本，助力降本增效，而且医险协同、保险+医养会员等商业模式本身就有极高的壁垒，难以被复制。

具体到业务开展层面，经过长期的基础设施建设，平安健康的业务平台设施完备、功能丰富，以在线诊疗平台为例，目前包括皮肤、儿科、中医等九大专科，患者可以通过图文、语音、视频等方式进行远程问诊，实现7天24小时接诊、60 秒快速响应，省去了线下问诊的排队时间；通过建立用户健康档案并定期随访，助力用户疾病预防；口碑方面，在线诊疗平台上线以来，无一例重大医疗事故，用户月度五星好评率超98%。

正是基于平安健康对自身服务能力的持续强化，在服务体验方面能够为F端客户提供优质、高效、便捷的服务，从而沉淀良好口碑并形成品牌效应。公司以其强服务能力和与集团之间的高协同性为支撑，在积极探索并落地医险协同的业务模式后，不断推出保险+医养会员、医疗理赔协同等创新模式，共同推动F端收入在报告期内快速增长。

平安健康的B端业务在近年来明显发力，其业务快速扩张、业务收入长期保持较高增长水平背后的核心逻辑，是公司在探索企业健管运营模式中，创新推出“健康委托管理、会员制健康管理服务、保险+”产品组合，为B端客户提供保障全面、服务优质、性价比高的企业员工健康管理服务体系。公司财报显示，在2025Q1，公司累计服务的企业客户数超2100家，B端付费用户数较去年同期增长超45%。

业务层面，2024年中报开始，公司启用了新的业务口径，公司核心业务划分为医疗服务、健康服务、养老服务这三大板块。从业绩增长的弹性来看，医疗服务和养老服务的收入在近年来均保持正增长，而且这两大服务的渗透率在2024年都有显著提升，是公司实现持续盈利的重要保障。

医疗服务和养老服务的展业是以家庭医生和养老管家为核心服务枢纽。医疗服务的业务开展，主要依托北京大学国际医院与世界家庭医生组织双重认证的家庭医生团队，为客户提供“管理+服务”一体化解决方案，并形成口碑效应以强化自身的品牌力。公司财报显示，截至2025年3月末，公司的家医会员覆盖超2000万用户。

平安健康的养老业务也颇具特色，以智能管家、生活管家、医生管家“三位一体”的养老管家为枢纽，聚焦“医、住、护、乐”的四大养老场景，为用户提供标准化、多元化、立体化的一站式医疗养老服务网络。根据公司财报数据，截至2025年3月末，公司养老服务的权益用户数较2024年末增长15%。

在科技创新领域，近年来人工智能方兴未艾，AI与医疗的结合亦是重点方向，平安健康在医疗AI的创新上亦保持了长期持续的投入。重大进展方面，2024年，公司升级发布“平安医博通”医疗大模型和“平安医家人”医生工作台之后；在报告期内，平安健康推出名医AI助力“平安芯医”。

“平安芯医”是一款依托数字人技术和医学大数据支撑下的AI大模型，其定位是作为真实医生的数字分身，为用户提供线上咨询、线下就医协助、辅助解读报告与化验单、用药提醒等多元化服务，目前已经覆盖20多个真实医疗场景。展望未来，公司还将在AI领域保持相当的研发强度，重点扩展AI在各业务场景的应用，并助力提升医疗服务的效率与品质。

02 投资策略

回顾平安健康近年来的业绩表现，在2024年之前已经呈现出业绩亏损持续收窄的趋势，全面实现盈利已在预期之中，2024年实现盈利在节奏上则是超出市场预期，再到2025Q1更是实现了业绩的加速释放，可以说近年来的医险协同战略转变和坚守功不可没。

战略的成果反映在业务上，经过长期且持续的业务结构优化，高协同性业务逐步成为公司收入的支柱，即在渠道层面更加突出F端和B端业务，在业务开展层面，则形成了以医疗服务、健康服务、养老服务三大服务板块为主的格局。

横向比较港股各大医疗互联网医疗企业，在行业发展的初期，各企业间形态曾一度趋同，随着行业的不断发展，业务形态的分化逐步显现。平安健康在核心业务的开展上强调与集团的高协同性，其医险协同的业务形态已明显有别于其他港股互联网医疗企业，这是源于对自身禀赋的清晰认知。

作为平安集团医疗养老生态圈的核心旗舰，依托集团的资源生态，实现从保险产品设计与理赔到健康管理、医疗服务的全链条贯通，打破传统医险割裂模式。其产品设计突出多维度的全周期性，通过保险+健康管理+医疗的组合，构建从预防到诊疗再到康复的全周期健康守护体系，同时提升用户健康价值与产品黏性。

从全市场的角度来看，公司医险协同的运营模式目前难以复制，极高的壁垒与业务模式的独特性，是平安健康成为资本市场稀缺资产的主要原因，由此可以为其给出一定的估值溢价。

对平安健康未来业绩的判断，根据目前的收入结构与运营数据，F端和B端业务依然还有巨大的可渗透空间，所以公司高协同性业务在未来依然将保持高成长性。短期来看，B端业务展现出了更强的业绩弹性；同时，医疗服务和养老服务亦是未来判断业绩增长的重要看点。

估值方面，虽然目前平安健康的股价相比于去年9月的低点已经实现翻倍，但相比历史高点依然处于绝对低位，而且随着公司实现全面盈利，强业绩预期对估值亦形成了强支撑。所以，公司长期的估值机会依然具有较高的确定性；而且公司浓厚的科技属性，其自有医疗AI大模型的专业能力有着高数据壁垒，垂域模型的发展既符合当下政策支持的方向，也会受益于科技板块的短期主题投资机会。

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